一、成本端强势反弹：原油波动与炼厂利润重构

近期沥青市场走出独立行情，在黑色系商品普遍承压的背景下，其价格中枢持续上移。究其根本，成本端的剧烈波动正在重塑整个产业链的价值分配逻辑。作为原油直接下游产品，沥青价格与国际油价的联动性高达0.87，而当前布伦特原油重回85美元/桶上方，较上月低点反弹超12%，直接推升沥青生产成本。

炼厂利润倒挂加剧据隆众资讯数据显示，5月国内沥青装置理论亏损已扩大至350元/吨，山东地炼开工率骤降至32.7%的历史低位。这种"越生产越亏损"的困境，迫使炼厂采取"降量保价"策略。值得注意的是，主营炼厂与地方炼厂出现明显分化——中石化旗下炼厂通过调整汽柴产出比例，将沥青日产量压缩至1.8万吨，较去年同期下降23%。

这种供给侧的结构性收缩，为沥青价格提供了坚实支撑。

地缘政治溢价持续中东局势的持续紧张正在重塑全球能源贸易格局。霍尔木兹海峡日均原油运输量占全球海运量的30%，近期频发的油轮遇袭事件导致航运保险费率暴涨300%。更关键的是，OPEC+将自愿减产协议延长至三季度，俄罗斯为应对制裁加大重油出口限制，这些因素共同导致马瑞油等沥青生产原料的到岸成本攀升。

数据显示，5月马瑞油现货溢价已达4.5美元/桶，创2022年3月以来新高。

库存周期迎来拐点在成本压力倒逼下，行业进入主动去库存阶段。百川盈孚统计显示，社会库存连续6周下降，目前总库存量较去年同期减少28%。特别是华东地区，受炼厂集中检修影响，镇海炼化、金陵石化等主要生产商库存天数已降至7天以下，达到安全库存临界点。

这种供需紧平衡状态，使得贸易商挺价意愿显著增强，现货市场出现"期货贴水"的罕见结构。

二、需求端弱复苏：基建托底与资金约束的角力

尽管成本端支撑强劲，但需求端的复苏力度仍显不足。1-4月公路建设投资完成额同比仅增长2.3%，显著低于去年同期的8.7%。这种"强预期、弱现实"的格局，正在引发市场对沥青需求持续性的深度思考。

基建项目资金到位延迟财政部数据显示，前4个月地方政府新增专项债发行进度仅为全年额度的32%，较去年滞后15个百分点。某省级交投集团负责人透露："当前项目资本金到位率不足60%，银行配套贷款审批周期延长至4-6个月。"这种资金传导阻滞，直接导致沥青现货采购呈现"小批量、多批次"特征，难以形成规模性需求。

值得注意的是，近期国务院部署的超长期特别国债发行，或将在三季度形成实物工作量，这为需求端埋下重要变量。

天气因素扰动施工节奏今年异常天气对施工进度的影响远超预期。中央气象台统计显示，5月全国平均降水日数达15.2天，较常年同期偏多4成。在华南地区，持续强降雨导致广深高速改扩建等重大项目被迫停工，沥青日均消耗量下降约40%。不过气象部门预测，6月中旬后副热带高压北抬，华东、华北将迎来施工黄金期，这或引发需求滞后释放。

替代材料冲击显现在"双碳"目标驱动下，新型路面材料正在加速渗透。江苏某市政工程招标文件显示，在同等技术指标下，温拌沥青混合料较传统热拌工艺可降低能耗30%，这使得其市场份额提升至18%。更值得关注的是，钢渣沥青、橡胶沥青等再生材料的规模化应用，正在改变需求结构。

据中国循环经济协会测算，每使用1吨钢渣沥青可减少天然集料开采1.2吨，这种环保替代效应可能长期压制沥青需求增速。

期现市场联动增强在基本面多空交织的背景下，金融市场正发挥价格发现功能。上期所沥青期货持仓量突破80万手，创合约上市以来新高，其中产业客户套保占比提升至42%。特别是"买现货、抛期货"的期现套利策略盛行，使得基差维持在+150元/吨以上。这种金融化特征表明，市场正在通过衍生工具对冲不确定性风险，同时也反映出机构对中长期沥青价值的认可。