地缘政治退潮：油价失去最大推手

7月原油期货合约在65日均线附近反复震荡，市场正在重新评估持续三个月的风险溢价。随着沙特与伊朗在北京签署复交协议，霍尔木兹海峡的油轮通行保险费率已从峰值时的3.2%回落至1.8%，这个全球20%原油运输必经要道的风险折价正在快速消退。

美国能源情报署（EIA）最新数据显示，战略石油储备（SPR）补库速度超出预期，5月日均采购量达到32万桶，这相当于抵消了红海航运受阻造成的短期供应缺口。更值得关注的是，俄罗斯乌拉尔原油出口量在制裁压力下仍保持稳定，印度炼油商通过暗池交易完成的采购量环比增长17%，实物交割市场的流动性改善正在削弱地缘溢价。

技术面上，布伦特原油周线级别的TD序列出现第7次卖出信号，MACD柱状体在零轴上方持续收窄。从持仓结构看，管理基金净多头头寸较上月减少28%，而生产商套保头寸增加14%，这种"产业空头+金融多头"的经典组合往往预示着趋势性行情的终结。

交易员开始将目光转向实物市场微观结构。鹿特丹原油现货升水从4月的3.2美元/桶收窄至1.5美元，新加坡燃料油裂解价差跌至-4美元/吨，这些先行指标暗示着炼厂利润压缩可能引发被动去库存。当期货曲线从backwardation向contango转变时，仓储套利窗口的开启往往成为压垮价格的最后一根稻草。

供应洪流来袭：全球油库正在悄悄蓄水

OPEC+的"自愿减产"正在遭遇现实挑战。卫星监测数据显示，4月俄罗斯海运原油出口量环比增加45万桶/日，达到358万桶/日的年内新高。更具冲击力的是，圭亚那Liza油田二期投产使该国原油产量突破60万桶/日，这个南美新贵正在改写大西洋盆地的供应格局。

美国页岩油展现出惊人韧性。二叠纪盆地钻井效率提升使单井初始产量同比增加23%，而库存井数量仍维持在4500口的健康水平。更关键的是，管道瓶颈的解除使米德兰原油相对WTI贴水收窄至1.2美元/桶，生产商套保意愿显著增强。EIA预测，2024年美国原油产量将突破1320万桶/日，创历史新高。

需求端阴云开始聚集。中国4月原油加工量环比下降3.2%，印度柴油消费增速放缓至1.4%，这两个全球需求引擎同时失速。航空煤油需求复苏的故事也遭遇挑战，国际航协（IATA）将2024年航空燃料需求增速预测从4.5%下调至3.1%。当电动车渗透率突破18%的中国市场开始削减战略储备采购时，边际需求的变化往往被放大数倍。

面对多空交织的复杂局面，交易策略需要立体化布局。波动率曲面显示，3个月执行价75美元的看跌期权隐含波动率溢价达到12%，这为价差组合策略提供了安全边际。对于产业客户，利用裂解价差期权锁定炼油利润，或是通过跨市套利捕捉区域价差回归，都是应对当前行情的有效工具。

当基本面信号矛盾时，资金管理比方向判断更重要——将单边头寸控制在15%以内，用跨期正套获取展期收益，或许是穿越震荡市的最佳选择。